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不忘初心

—— 稳健的目标

资产管理为什么要重视趋势投资?




选取分别代表中美经济三个主要指数,沪深300、标普500和恒生指数。观察三大指数自2006年1至2024年9月末的涨幅及过程,初步得到两个直观发现:

-      涨幅:标普500和沪深300涨幅均在3-4倍之间,标普500在2023年末超越后目前领先、但相差很小

-      波动率:除2011年末和2020年初,沪深300波动频率和幅度远大于标普500,导致A股投资人持续持有体验极差、且         不便于投资人决策加仓或赎回





注:中国资本市场于2005年9月4日发布了《上市公司股权分置改革管理办法》




一、宏观怎么做?



  以获取绝对收益为目标,运用周期理论从宏观分析出发,结合模型技术与技术面分析,判断各大类资产        的走势方向,再根据中观分析和品种基本面,选择具体的标的资产进行趋势投资

宏观的本质是什么?



—— 并非晦涩难懂




 本质:衡量各类资产的收益/风险比,哪个高就投资哪个,并动态调整

-   以最简单的股债组合为例:




维洛WILO策略简介



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-主要策略模型WILO:winners in, losers out


-趋势跟踪模型:根据趋势信号捕捉趋势性收益 — —最适合资产管理的投资方法之一


-以股票资产为例:

           将全部股票按主题概念板块划分,持续跟踪板块的趋势特征

           根据趋势信号,选择短期表现相对靠前的板块进入组合

           个股样本偏向于流通市值/总市值较大的标的

           单板块有持仓上限、板块内个股尽量分散,规避集中度风险

           个股、板块、组合均设置回撤/止损控制机制

           能够实现组合净值回撤有限、整体稳步上涨的目标




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维洛WILO策略如何实现稳健?



趋势开始信号正确,开仓



趋势开始信号错误,止损

趋势结束信号,离场


组合分散等





趋势增强信号正确,加仓




本策略主要通过这两点,解决了传统投资方法所带来的痛点:回撤大

实操案例1(以Wind酒类指数为基准)



—— 策略实际交易记录




-   出趋势启动/行进信号时,经基金经理确       认,买入/加仓


-   出趋势结束信号时,经基金经理确认,      卖出


-   实操为买卖一揽子白酒股


-   三笔买入分别盈利:50%、19%、11%



实操案例2



—— 策略实际交易记录




-    港股招商证券,十一假期后港股通开市即了       结,获利200%;并规避了后市的大跌





-     中证500期货合约,4个交易日获利31%离场         (不考虑杠杆) ;并规避了后市的大跌







宏观体系特点




-     主要捕捉趋势性收益,市场无趋势信号时,保持低仓位或空仓

              不在行情不利时,承担多余的持仓风险

-     最重要的特点:注重回撤控制

              根据模型信号、预设风控机制、技术形态等做到及时离场

              止损设置方面,以个股为例,极限情况下,浮亏10%及以上刚性止损

              最大的好处:不需要客户自己进行择时操作

                     对客户择时的技能、时间和精力的要求较低,也免去了客户频繁跟踪净值、曲线                       大幅回撤、判断赎回时点(个人流动性管理)所带来的焦虑

                     目前很多产品客观上需要客户自己进行择时控制;如果管理人 能够控制,即免去                       了客户很多的烦恼,同时填补了市场的空缺

-     投资目标:

             净值曲线长期稳健向上,不出现超预期回撤

             不追求短期收益率最高、弹性最大

             考核上偏重:夏普系数、Calmar、最大回撤、净值创新高时间等均衡指标









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二、固定收益怎么做?




中国债券市场

   (按信用分类)


固定收益如何提升收益?



信用策略




-    信用策略的目标:在控制违约率的前提下,买收益率更高的债券(期限相近)

-    债券收益率更高,违约率不一定实质性上升,但债券流动性会下降,相应要求基金的负债稳定性提高

             典型的信用挖掘策略不考虑流动性等因素,只判断债券最终是否违约

             收益率与违约率的错位,由当前的市场结构造成,不完全由信用利差定价(见下文)




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我们的优势 1




久期、杠杆策略



什么是流动性套利?



—— 债券“新概念”



中国债券市场虽大(140万亿),“玩家”却只集中在5类持牌机构;与其他市场(股票市场)、发达市场相比,差异非常大。

—— “多样化”的缺失,是债券市场的一个重要特征!



原理:

 大机构搞“配置”,小机构搞“投机”(非贬义)

-   前者投资偏保守、收益率低,以扩大规模为业务导向;后者以收          益率为考核目标,以收益提成为业务导向

-   投机资金向市场提供流动性;其占比越低,市场越不活跃,差异          化的机会越多,越容易赚到“流动性”的easy money


特征:

-   中国的债券投资机构普遍有着相似的风格偏好、风控体系

-   至上而下的投研体系:定量(不符合指标的一概不买)、定性(

    区域、行业等严格禁入),俗称“一刀切”

-   投研趋同天然构成了一个羊群,有显著的“羊群效应”

-   因“羊群效应”所带来的流动性缺失的机会,就可以“流动性套利”


如何套利?




优势地区


优势行业


发行量高


配置盘多


存量债多


公募债券


刚性分散


……





劣势地区


劣势行业


发行量低


配置盘少


存量债少


私募债券


持仓集中


……








政策

    各类理财产品的净值化改造

    融资类信托的压降


行业类

    永煤冲击煤炭、河南债券

    包商冲击银行、各类产品

    落后产能


区域类

    非标违约



企业类

    负面消息被夸大

    评级机构展望负面

    资产划转、减值

    法律纠纷


         ……






原理:

-   至下而上

-   抓住了主流机构流动性特征的bug,错位竞争,     获取      easy money(行为金融学)

-   前提:资金稳定,没有短期的赎回压力


曲线骑乘与信用骑乘:

-   教科书:资金的风险定价

-   中国特色:国企为主,其工作特性、信用特征有明显的      规律

-   短期限,不仅资金风险更低,信用风险也更低




我们的优势 3

三、固收+增强怎么做?

—— 不卖收益、卖曲线


首先,客户需求是什么?


    收益预期

    更重要的是:风险偏好!




我想购买的基金类型接近于传统的理财产品,但净值波动可以适当大一点,收益率也希望高一点,整体稳健就行




举例



我们擅长做什么?


    宏观多策略、固定收益

    熟悉各资产与策略的收益-风险曲线特征







举例

合适的固收策略,再加上宏观策略,虽然波动有所加大,但收益也更高


如何匹配?


     拼配对应的优势曲线

    基金不完全是以收益论高下,而            是以风格定供需





根据DV01、VaR等,计算风险预算等指标,倒推确定固收策略仓位占比90%,宏观策略10%





如何良性持续?


    据市场变化,及时调整拼配




固收策略波动率加大、宏观策略减小,根据计算,相应降低固收仓位至85%、提高宏观策略至15%

举例

举例

体系与风格总结



短期超高收益

高弹性、高波动;高回撤

例如:牛市选手




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